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(许小婉个人资料)港股重挫!后续如何?

admin 2020-09-15 1133 浏览

· 这是第3359篇原创首发文章  字数 3k+·

· 舒时 | 文  关注秦朔朋友圈 ID:qspyq2015 ·

香港市场的“五穷六绝”魔咒似乎又要应验。经过6月11、12日仅仅两天的重挫,已经将5月底以来的反弹势头抹去近三分之一。

注:

“五穷六绝七翻身”是香港股市在1980年代至1990年代参考历年香港股市的升跌而得出的结论,是指股市在每逢5月的时候都会开始跌市,到了6月更会大跌,但到了7月,股市却会起死回生。

对于港股的重挫,很多投资者表现得比较愕然。

这也难怪,因为在此之前,美国三大股指均从3月股灾的低位出现巨大的反弹,甚至创下历史新高,这简直是完全不把疫情和经济衰退当回事的节奏。

紧跟美股之后,香港恒生指数也在6月上旬迎来今年第二波的重大反弹。到6月10日收盘时,已经比3月底的低位强劲反弹18.5%,比5月的低位劲升了9.09%。

伴随市场转暖的,是香港市场的再度活跃。尽管港村对于社交限聚令还没有完全解禁,但是一些市场销售团队已经开始跃跃欲试。债券发行团队、IPO路演以及久违的基金销售团队,都开始逐步活跃起来。从湾仔至中环的酒楼和茶餐厅,在午餐时段也开始恢复排长龙的盛况。

好不容易开始暖和起来的市场,对于“六绝”当然是深恶痛绝的。特别是在5月股市重挫了6.83%之后,投资者担心,6月下半月会否再现3月份的熔断式股灾,当月市场曾经在月内重挫超过19%,如果再来一次,不少基金经理今年很可能会被市场彻底击垮。

那么,港股六月下旬究竟是福是祸?要讨论这个问题,我们宜撇开个股,仅就从宏观角度来看。

先说结论:港股市场目前的情况可以说喜忧参半,但具体如何权重,要看投资者个人见解。

做投资都是先谈风险。港股近期面临几大不确定因素:

第一,经济因素。受到疫情及全球贸易萎缩的双重打击,经济在2020年第一季按年重挫8.9%,为1974年有纪录以来最大跌幅。

尽管近期疫情受到有效控制,但仍然有零星案例发生,而且外国疫情形势仍然严峻,港府未敢彻底放松限聚令和隔离政策,这些都意味着香港经济至少短期内未有机会反弹。

香港特区政府财政司司长陈茂波早前估计,香港2020年的经济增幅将介于-4%至-7%之间。从这个预期来看,香港经济不容乐观。

香港本地经济并不是决定港股的最主要因素,影响港股的经济因素更主要是中国经济和美国经济。

对于中国GDP增长,政府工作报告已经不再设具体目标。但投资者应该可以留意近期的几大信号:

一是中国5月PPI同比下降3.7%,创2016年3月来的最大降幅。

二是中国5月份CPI同比上涨2.4%,低于预期,且创2019年3月以来新低。

三是4月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%。虽然降幅比3月份大幅收窄30.6个百分点。但1-4月累计仍降27.4%,显示企业盈利形势仍不容乐观。

对于美国经济,实际上,美股的大幅下挫,主要原因之一,正是市场忧虑美国重启经济或会爆发第二波疫情。这次疫情极大地损害了美国经济,上周公布的新申领失业救济人数达154万,数字令人惊讶,截至5月底,持续领取失业救济人数2090万,多于预期的2000万。

美联储主席鲍威尔在议息后的记者会上指出,有几百万美国人恐怕无法恢复旧职,这些人可能要用上数年才能重新上岗。联储局预料2020年经济收缩6.5%,又预计至2022年底,息率将维持在接近零水平。FED主席鲍威尔强调复苏之路仍然漫长,这些都增添了市场对于经济复苏步伐的忧虑。

结论就是:粗略来看,经济因素并不支持港股在近期有较好的反弹基础。

第二,联汇制的被“做空”威胁。事缘彭博社的一个报道,称海曼资本管理公司(Hayman Capital Management)创始人、有“沽空之王”称号的国际对冲基金经理Kyle Bass(凯尔·巴斯)据传正组织一只新基金,打算通过买入下跌期权,以高达200倍杠杆赌18个月后联汇率失守。如果届时联汇制未失守,基金投资者将损失所有资金;但若上述期间港元下跌40%,基金可以取得64倍的回报。

从Bass过往历史来看,他基本上是一路“看空”中国,也是一名言论较为偏激的投资者。2019年,Bass公布了题为《香港无声的恐慌》(The Quiet Panic in Hong Kong)的信,称香港地区和美国短期利率之间的利差,以及中美间不断加剧的政治紧张,使香港汇率制度处在崩溃的危险之中。

Bass在信中说:“香港正坐在有史以来最大的一颗金融定时炸弹上。”他在信中直指体系的规模和杠杆率,认为这两大因素使这座城市很像金融危机爆发前的冰岛、塞浦路斯和爱尔兰。

Bass当年正是靠做空美国房地产市场的衍生证券而声名鹊起。因此当时这封信在香港市场掀起不小的波澜。

但1年多过去了,香港的定时炸弹并没有爆炸,而Bass却要组织新基金了,目标还是做空联汇制——不知道是上一只基金看空港币已经玩完了,还是准备加大筹码继续做空。

Bass放话之后,市场上很多人在讨论联汇制会不会失守,Bass会不会再次被打脸。很显然,如果联汇制失守,则Bass将获得64倍的收益,而香港金融市场则出现巨大的震荡,港股势必出现重挫。

不少人认为,Bass是在以卵击石,去年已经失败,今年会继续失败。对于这种看法,笔者认为不可过于低估Bass。今年的确面临一些特殊的市场情况,对Bass来说是相对有利的。

比如当下港币和出现息差(港币利率高于美元),Bass如果筹集美元买入港币,不但可以收集将来打压港币的筹码,更可以赚到港币利息,是个较保险的套利投资策略。

现在香港市场上就有不少对冲基金都在采用类似的政策。如果香港货币当局对这种措施不加防范,极有可能会不得不将大量的港币注入市场,令这些对冲基金获得未来打压港币的“弹药”。

香港金管局应该在适当的时候采取措施,例如降低与美元的息差,或是对港币需求进行一定程度的引导。

另外,目前处于弱势,但不排除未来会上升。如果联汇制没有失守,Bass将来还可以从美元指数的上升中赚到收益。

最后,自2019年开始的香港当地反政府抗议活动和新冠疫情,已令这个城市的经济陷入了严重衰退,近期关于港版国家安全法的讨论,也在香港资本市场引发不小的动荡。特别是美国方面威胁要对美国与香港的关系进行重审,并可能诉诸制裁,这些都有可能引发港币汇率的波动。

根据金管局的数据,香港有大约4400亿美元的外汇存底,是香港现有流通货币的两倍多。尽管如此,但如果放任港币不断地被国际对冲基金吸取成为筹码,在未来某个时刻,不排除这些对冲基金会通过杠杆方式,数倍地放大手头持有的港币,然后在极短时间内抛向市场,从而实现做空港币的目的。

说个题外话,其实不论联汇制会不会失守,Bass作为基金经理,从他向基金收取的管理费(2%)和业绩表现费(15%)来看,他个人横竖都是能赚到钱的。事实上,从对冲基金的操盘策略来看,不论联汇制会不会失守,Bass的基金都有机会赚钱。

第三,外国政治势力的干预。港版国安法通过之后,英美加澳四国发表了联合声明,对有关法案进行评论。随后,美国总统特朗普宣布,启动撤销香港(在《美国-香港法案》中赋予的)特殊地位的程序。美国财长在周四(6月11日)透露,特朗普指示金融市场工作小组,于60日内提交保护美国投资者的建议行动报告,并称,美方正考虑限制美国资金流经香港市场。

需要指出的是,特朗普启动的关于香港特殊地位的程序,指的是1992年《美国-香港政策法》(United States-Hong Kong Policy Act of 1992)所赋予香港的特殊地位,并非WTO下的单独关税区概念。其中一条是,美国应继续允许美元与港元自由兑换。

这一条也是核弹级别的条款,如果废除,对美方也并非完全利好——比如缺少了香港这个“支持”美元作为全球支付手段的经济体,同时也打击了在港的美国社团、商业团队及金融服务集团的利益。因此预计美方不会轻易采用。

从美国方面来看,美国政府极有可能会根据即将推出的国安法具体执行条款,再决定其应对的方式。另外美方也要考虑大量在港美国商人、企业或是服务机构的切身利益。

上面说的都是风险类的不确定性。

如果从另一方面来看,港股也有一些积极因素:例如新冠疫情正逐步得到缓解;又如随着美国政府对于中概股的要求提升,正有越来越多的中概股打算回归港股市场挂牌上市。

还有,港股经过这一波的调整之后,其估值已经较有吸引力,这对不少投资者来说,可能是一个较好的投资窗口。

总的来说,尽管我们可能会面对许多对港股悲观的预期和分析,但是迄今为止,上述负面因素的分析,均只代表了诸多不确定性中的某一种,未来市场的发展很可能与上述分析并不吻合。

作者介绍:港漂,资深另类投资者。曾任中资资产管理公司基金经理及投资总监等职。

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